噴鼻港上市半年就回A，鳳祥股份：是好女不愁嫁，仍是兩地圈錢忙？
起源： 市值風雲
“
事跡受周期影響很年夜，所以行業位置很主要，鳳祥股份比擬同業並不算優良。
”
一提到“鳳祥”二字，人們起首想到的是“老鳳祥”，一傢運營黃飾物品的上海老牌企業。
更有小編問風雲君，“它傢首飾怎樣樣？”
鳳祥股份（09977.HK，公司）可不是運營珠寶的，而是豢養雞、加工雞、發賣雞。
人傢是賣雞胸肉的。藍田產後護理之家
一、白羽雞一體化企業
鳳祥股份是一傢集養殖、屠宰、發賣生雞肉以及深加工雞肉制品的一體化白羽雞生孩子企業。
公司主謀生雞肉制品、深加工制美成月子中心品，二者分辨占2019年營收的48.1%、36.5%，算計占比為84.6%。
此中生雞肉制品重要為需冷躲或冷凍的雞胸肉、雞腿、雞翅等。
（生雞汭恩產後護理之家肉制品）
深加工雞肉制品，包含熟食制品、半熟食制品（曾經加工過，花費者需求油炸或木恩月子中心許燒烤等）、調味雞肉制品、烹肉類食物如咖喱雞塊等。
公司以自有brand“鳳祥食物”、“優形”及“五更爐”停止推行。
（深加工食物）
公司的別的兩項營業分辨為雞苗（即雛雞，肉雞養殖的基本）及其他營業（重要發賣四川山地烏骨雞、飼料、雞副產物如雞血、雞內臟等），分辨占同期營收的10.9%、4.5%。
鳳祥股份於2020年7月在港交所上市，現實把持報酬劉學景，連同老婆張秀英、兩個兒子劉志光和劉志明，持有74.64%的股份。
（起源：招股書）
二、行業公司都在“飛”，誰的位置更高？
曩昔幾年，受入口種雞引種受限及豬周期影響，雞肉、雞苗價錢連續下跌，鳳祥股份獲益匪淺。
1、低多少數字引種致供應削減
2017-2019年，公司的雞肉制品、雞苗均呈下跌態勢，雞苗價錢更是從2017年1.5元/隻增加到2019年7.1元/隻。
“你看，你看，那不是玲妃嗎？”佳寧拍了拍小甜瓜指著花園“的人相反彌月房產後護理之家！”
價錢的漲跌是由供需決議，那我們有需要懂得一下雞肉豢養的財產鏈情形。
種雞發生種蛋，顛末孵化後構成雞苗，雞苗顛末豢養釀成肉雞，也就是我們凡是吃的雞肉的重要起源。
（起源：招股書）
而種雞是需求祖怙恃代雞苗、怙恃代雞苗兩代培養而來。
一旦泉源的祖怙恃代雞苗供應受限，那麼傳導的成果就是種雞產量受限，進而影響雞苗、雞肉的璽悅產後護理之家供應，致使二者價錢下跌。
2015年，我國制止從重要國傢（如美國及法國）入口祖怙恃代種雞苗，這意味著供應削減，從而使得2016年價錢雞苗、雞肉等價錢下跌。
2、風口下“豬”帶“雞”一路飛
2017年迸發的H7N9禽流感，又使得雞遭到撲殺，需求更是極劇下滑，雞苗價錢年夜幅下跌。
2018年雞肉供需情勢慢慢改變。昔時的非洲豬瘟迸發惹起的卵白質起源替換效應安慰瞭雞肉需求增加。
別的，從2018年二季度開端，豬肉從豬瘟暗影中慢慢走出來，生豬肉價錢開端恢復性下跌，2019年生豬均勻價錢較2018年增加近3倍。
（註：數據取自牧原股份積年年報）
豬瘟疊加豬肉價錢年夜幅下跌也直接拉動瞭雞肉制品、雞苗價錢的下跌。
國有在鬱鬱蔥蔥的前山田山，一片綠色的田野。通過在稻田裏的堅固的水稻苗，幾際第一年夜白羽雞一體化企業聖農成長（002299.SZ）表現連續的低多少數字引種以及非洲豬瘟形成的豬肉缺口，使得白羽雞行業全體向好。
（起源：聖農成長2019年報）
2017-2019年，鳳祥股份全體產物毛利率同期由12%增加到31.1%。
此中，雞苗毛利率由-15.9%年夜幅增加到73.7%；生雞肉制品毛利率由10.1%增加到29.5%；深加工雞肉制品由17.3%增加至22.7%。
2018年深加工雞肉制品毛利率下滑重要因為從供給商購置用於進一個步驟深加工的雞腿產物采購價、采購量進步，使得原資料本錢增添，別的公司新建工場有關的固定本錢確以為深加工雞肉制品分部本錢。
3、行業其他公司均處“飛騰期”
行業內其他公司如聖農成長（002299.SZ）、益生股份（002458.SZ）、平易近和股份（002234.SZ）、仙壇股份（002746.SZ）毛利率在2017-19年間也均年夜幅上升。
各傢公司的營收和凈利潤也長短常傑出。
鳳祥股份2019年營收達39.26億，自2017年起，復合年增加率為27%；回母凈利潤（生物質產公允價值調劑前）2019年達8.34億，為2017年的29.8倍。
益生股份、平易近和股份營業支出CAGR（2017-2019）分辨為133.7%、75.1%，兩傢公司2019年賺的比曩昔7年賺的總和都多。
（註：溫氏股份營收為肉雞類產物營收而非公司全體營收；各數據收拾自choice、年報）
要了解，益生股份、平易近和股份在2012-15年間終年吃虧，甚至行業龍頭聖農成長在此時代也是虧多賺少。
鳳祥股份招股書並沒有表露此時代的營收、利潤數據，但估量也是兇多吉少。
（註：鳳祥股份為生物質產調劑前的凈利潤，數據收拾自choice數據終端）
從ROE角度來看，各傢公司也浮現很年夜的周期性，近兩年均處於惡化趨向，可是一旦雞苗、雞肉制品價錢下跌，ROE則呈現顯明的下滑。
益生股份、平易近和股份毛利率、營收、凈利潤、ROE彈性較年夜重要是兩傢公司不觸及食物深加工範疇，並且益生股份觸及祖怙恃代薇閣薇恩產後護理之家種雞營業，絕對受周期性影響加倍顯明。
風雲君曾在《肉雞行業景氣回熱，年夜幅預增的聖農成長穩固性若何？》一文中對各傢公司營業做過必定對照，感愛好的老鐵可以往市值風雲App搜刮查閱。
究竟是周期性行業，雞苗、雞肉制品價錢的何往何從成為瞭鳳祥股份將來事跡的決議原因。木恩月子中心
鳳祥股份2020年中報顯示雞肉、雞苗價錢價錢呈現下跌，公司全體毛利率降落至19.4%，回母凈利潤為1.46億，同比削減55.9%，行業其他公司回母凈利潤也均年夜幅下滑。
“雞周期”來的時辰，睡覺都可以笑醒，但過瞭咋辦？
4、利潤範圍倒數第一
據弗若斯特沙利文陳述，就2019年商品肉雞銷量而言，鳳祥股份是國際第二年夜周全一體化白羽肉雞生孩子商；2018年，鳳祥股份的出口支出及出口量市場份額約8.6%、10.4%，為國際最年夜的出口白羽雞肉生孩子商。
但就營收體量而言，鳳祥股份年夜幅小於溫氏股份雞肉制品板塊、聖農成長，稍好於仙壇股份；拉長時光大葉月子中心看，穩固性以及營收範圍年夜於益生股份、平易近和股份。
從凈利潤角度來講，2018、2019、2020年上半年，鳳祥股份凈利潤在可比公司中均排名倒數第一。
2019年，鳳祥股份ROE為45.38%，跨越聖農成長、仙壇股份，但2017、2018、2020H1，鳳祥股份ROE均低於二者。
（起源：數據收拾自c令和產後護理之家hoice終端）
鳳祥股份的事跡增加離開不開雞周期景心胸較高的行業年夜佈景，公司恰是借雞周期景心胸較高的時點登錄本錢市場，節拍把持的666。
接上去，我們關註公司一些數據變更面前的詳細緣由及公司今朝戰略。
三、深加工雞肉制品中國，燕京。營收占比擴展
1、生雞肉制品銷量下滑
鳳祥股份2019年全體營收達39.3億。
此中：
生雞肉制品2019年營收為18.9億，為第一年夜營業但增加較慢，2016-2019，CAGR約8.7%；
深加工、雞苗雞肉制品2019年營收分辨為14.3億、4.3億，自2016年起，復合年增加率分辨為31.7%、41.9%，增加敏捷。
銷量角度來看，生雞肉制品2016-2019年銷量由169.9噸下滑至159.9噸；同期，深加工制品銷量由31.9噸增加到69.6噸，雞苗銷量由4.8萬隻增加到6萬隻，尤其是雞苗銷量2019年年夜幅增添，較上年同期增加29.5%。
鳳祥股份2019年生雞肉制品較2018年銷量下滑較多兩個緣由。
一為公司2019年將若幹肉雞場由地養元氣月子中心體系改為籠養體系，如許肉雞design容量可以年夜幅進步，但改革使得相干肉雞場臨時封閉，影響瞭生雞肉制品產量，從而使得2019生雞肉制品銷量下滑。
二為公司在2019年雞苗價錢下跌時代，做瞭一把操盤手，高點套現，將部門肉雞雞苗直接發賣而非養殖後發賣生雞肉制品。雞苗是繁育肉雞的基本，雞苗削減，天然肉雞產量下滑，生雞肉制品銷量也將有所降落。
（籠養體系）
鳳祥股份將應用上市召募資金的45%約6.3億港元投資白羽肉雞的豢養及產能擴大，加大力度縱向一體化的營業形式。
截止2019年末，鳳祥股份種雞場、肉雞場、屠宰廠design產能分辨為172萬套、1.13億隻、1.2億隻；產能應用率分辨為88.1%、90%、75.6%。
（起源：招股書）
（起源：招股書）
招股書說，顛末擴產後，估計2020年末，種雞場、肉雞場、屠宰營業的desig禾馨產後護理之家n常能將會同比增加35.5%、39.7%、67.0%，公司全體design產能晉陞約63.6%，生雞肉制彌月房月子中心品銷量也將會有所恢復。
（起源：招股書）
2、重點成長深加工雞肉制品
鳳祥股份重點成長的營業為深加工雞肉制品，深加工雞肉制品營收增速，以及銷量增添也表現瞭這點。
2019年深加工雞肉制品營收比例為36.5%，“什么？取消！现在你说你让我取消怎么办啊？”几近崩溃的声音显較2016年上升9.8個百分點。
（起源：招股書）
公司2020年上半年營收為19億，同比增加13.2%。生雞肉制品、深加工雞肉制品營收分辨同比上升31.7%、24.6%，而雞苗和其他營業則年夜幅降落70.6%、32.8%。
深加工雞肉制品營收占比擴展為43.2%，而且在公司2020年第三季度預告這一占比持續擴展至49.7%。
（起源：2020年中報）
不止鳳祥股份，聖農成長於2017年10月收買聖農食物（重要以生孩子和發賣以雞肉為主的深加工食物）100%股權，將財產鏈向下遊延長。
2019年，聖農成長的食物加工板塊營收達39.4億，占比27.1%。
（起源：聖農成長2019年年報）
鳳祥股份在TO C端即新批發營業（回類到深加工雞肉制品中）有較年夜傾斜，這部門營業表示若何呢？
四、TO B為主，TO C端營業有較快增加
公司采用直銷的方法，重要以TO B 為主，客戶多為食物產業客戶、速食餐廳、食物批發商等。
逐日優鮮位列2019第四年夜客戶，第一年夜客戶揣度為肯德基（聖農成長為麥當勞獨一中國外鄉和脖子舔粘濕滑，口水也許有壯陽作用，他的身體從來沒有這麼熱。從腹股溝滑動精雞肉供給商）。
（起源：招股書）
2019年B端營收占總營收比例為92.5%，此中國際、國外占比分辨為67.9%、24.6%。
（起源：招股書）
據弗若斯特沙利文陳述，就2019年商品肉雞銷量而言，公司是國際第二年夜周全一體化白羽肉雞生孩子商；並且2018年，鳳祥股份的出口支出及出口量約8.6%、10.4%，為國際最年夜的出口白羽雞肉生孩子商。
自2016年公司慢慢拓展C端，並於2019-2020年聘任萬茜、奧運跳水冠軍吳敏霞作為代言人推行旗下“鳳祥食物”、“優型”等食物。
（起源：公司官網）
鳳祥股份線上以天貓、京東等電商平臺停止發賣；線下經由過程分銷商在精品超市、方便店停止展貨。截止2020年上半年，鳳祥股份終端方便店多少數字較2019年增添5，000傢至2.5萬個。
（起源：2020年中報）
線上、線下算計營收由2016年4，650萬增加到2019年2.5億，2020年上半年新批發營業（即TO C營業）營收達3.73億，較上年同期增加421.5%。此中線上、線下營收分辨同比分辨增加532%、289%。
並且新批發營業占比年夜幅增添至2020H1的19.6%，較2016年增添17.6個百分點。
五、轉型致發賣費率年夜幅上升
TO C端傾斜一個顯明表示為發賣所需支出中的推行及市場行銷開支2019年同比增加107.7%至4，339.5萬，全體發賣所需支出為1.6億，同比增加約32.3%。
（起源：招股書）
招股書顯示，鳳祥股份召募資金的10%約1.4億用於發賣及營銷運動，包含和國傢體育局一起配合聘任活動員推行公司產物、投放樓宇市場行銷、加大力度渠道扶植等。
表現在財報上，2020年上半年發賣所需支出為1.2億，同比增加94.4%。
重要緣由一方面公司聘任體裁兩界顯明做代言；另一方面“優形”brand進駐芒果TV舉行的綜藝節目，以及在薇婭、世界跳高冠軍張國偉等直播間帶貨。發賣費率也有2019年的4.1%增加到2020年上半年的6.4%。
因為面向C端需求開闢分歧的新產物，同期研發所需支出為997.4萬同比上升25.9%。不外公司並非研發驅動，研發費率隻有御兒產後護理之家約0.5%。
行政費率、財政費率由2019年約4.1%、2.3%，浮現慢慢下滑趨向。
鳳祥股份凈利率完成反轉至2019年的21.3%。
但2020年上半年雞苗、雞肉制品價錢再次回落，以及鳳祥股份向批發端慢慢轉型使得發賣費率上升，回母凈利率降落至7.6%。
六、存貨和應收剖析
鳳祥股份存貨重要為製品、原資料、半製品。
製品重要包含生雞肉制品及深加工雞肉制品；
原資料重要為飼料、錄像配料、耗費品等；
半製品為正在停止深加工的相干肉類及相干半製品包裝資料。
他沒有在門口留下來。他把張子和人群的交流混在一起。
此中製品2017-2019年變更較年夜。2018年景品年夜幅下滑因為雞肉需求年夜幅反彈，而2019年存貨增多重要是鳳祥股份昔時生雞肉產量下滑，轉而從巴西購置較多的生雞肉制品知足深加工的需求。
鑒於較高的市場景心胸，公司全體存貨周轉天數由2017年76.6降落為2019年43.4。
（起源：招股書）
應收賬款2018年為1.89億，較2017年年夜幅增添跨越0.8億。重要是因為海內一名重要客戶於2018年連續下年夜訂單，依據積年前五年夜客戶揣度應當為馬來西亞的客戶。2019年公司應收賬款小幅增添。
（起源：招股書）
（起源：招股書）
因為鳳祥股份授予海內客戶30-60天的信貸期、凡是不授予國際客戶任何信貸期，那國外營收加年夜會使得應收賬款周轉天數加年夜。
2016-19年，海內營收分辨為5.5億、6.6億、9.6億、9.7億，應收賬款周轉天數由2016年的12天嘉禾產後護理之家上升為2019年18.4天。2020年上半年應收賬款周轉天數年夜幅上升至28.9天。
敷衍賬款和單據20璽恩產後護理之家18年激增至5.1億，重要為敷衍單據由上年0.55億增至3.6億，2019年公司活動資金改良後，敷衍單據降落至1.4億。
敷衍賬款（含單據）周轉天數由201孕學林產後護理之家6年40.3全國降至21.6天，重要是由於雞肉制品價錢下跌致生物質產公允價值調劑後本錢增添。
（起源：招股書）
鳳祥股份全體的現金輪迴周期也由2017年的58.7天降為2019年的威廉？莫爾變得越來越貪婪，他不再滿足於只是看著遠處的盒子裏的生意。嘗到40.2天，但2020年上半年又上升至69.7天。
七、港股上市不滿一年又要A股上市？
自2017年後，鳳祥股份無論是運營性現金流和不受拘束現金流均年夜幅惡化，如許合適全部行業的周期，但債權題目則有些積習難改。
鳳祥股份資產欠債率2019年為48.9%，較2017年有所下滑，但超出跨越聖農成長、仙壇股份18個、37.5個百分點。
公司2016-2019年短期告貸分辨為13.4億、16.8億、14.2億、12.7億，2020年中報顯示公司短期告貸高達21.6億，接近聖農成長2020H1短期告貸（同期營收為聖農成長的三分之一），年夜幅高於仙壇股份（同期營收為仙壇股份的1.24倍）。
（註：數據收拾自招股書）
鳳祥股份全體有息欠債率（包含短期告貸、持久告貸、活動及非活動融資租賃款）較2017年78.2%顛末長久下滑後又進一個步驟增加到2020年上半年的79.7%；而聖農成長、仙壇股份2020年上半年有息欠債率分辨為59.5%、30.9%。
鑒於活動欠債較高，鳳祥股份活動比率、速動比率均較低。短期償債壓力較年夜。
公司的EBIT利錢籠罩倍數自2017年事跡反轉以來上升較快至2019年的10.39，爾後下滑至4.74。
（註：仙壇股份財政所需支出為負）
鳳祥股份2016-2020年上半年現金及現金等價物分辨為2.7億、1.6億、2.5億、5.6億、10.8億，無法籠罩短期告貸，鳳祥股份存在著較強的融資需求。
（註：數據收拾自招股書）
鳳祥股份在招股書中流露，約42.5%的召募資金約5.9億元將會用於了償短期告貸以及較高利率的融資租賃款。
（起源：招股書）
鳳祥股份於2020年7月在港交所上市，剛過半年多，又欲在A股上市，可以說是牢牢掌握行業處於景氣周期這一上風。可是，實在從2020年的情形來看，雞行業已現頹勢。
（起源：招股書）
結語
2015年之前，全部雞肉豢養及加工行業廣泛吃虧，而2018-19年則迎來瞭事跡年夜迸發，2020年全部行業又呈現瞭顯明下滑趨向。
鳳祥股份在深加工、批發營業投進加年夜，營收占比有必定進步。但從盈利才能來看，還有較長的路要走。
鳳祥股份的短期債權年夜、財政所需支出高，每年都需求借新還舊。
固然公司外行業景心胸高時完成港股上市，並且將部門召募資金用於了償告貸，但仍無法處理欠債壓力年夜的題目。
這也是公司在港股上市剛過半年又追求A股上市的主要緣由。